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奋达科技高溢价并购的并发症:业绩稳定性不足

2017-6-9 来源:互联网 阅读次数:
  导读:     以美发小家电、多媒体音箱发家的深圳市奋达科技股份有限公司(以下简称“奋达科技”,002681.SZ)在转型的路上渐行渐远。    继收购欧朋达科技(深圳)有限公司(以下简称“欧朋达”)涉足消费电子精密金属结构件之后,奋达科技以逾十倍溢价收购该...
    以美发小家电、多媒体音箱发家的深圳市奋达科技股份有限公司(以下简称“奋达科技”,002681.SZ)在转型的路上渐行渐远。
    继收购欧朋达科技(深圳)有限公司(以下简称“欧朋达”)涉足消费电子精密金属结构件之后,奋达科技以逾十倍溢价收购该领域另一标的深圳市富诚达科技有限公司(以下简称“富诚达”)日前获证监会受理。
    “主要因为标的公司未来发展前景较好,业务规模和盈利将有较大增长所致。”奋达科技表示,高溢价并购,布局精密金属结构件业务是为推进公司智能终端战略转型的需要。奋达科技董秘办相关人员也向《中国经营报》记者表示:“富诚达可充分利用奋达科技的融资渠道进行融资,解决资金、产能、设备等瓶颈。二者后续将释放出战略、业务、财务等层面的协同效应。”
    这种从家电拓展至移动智能终端的转型路径受到业内看好,有助于奋达科技在业务方面延伸至利润空间丰厚的移动电子消费品产业链上游。但富诚达主业波动性大、客户集中度高等特点也令奋达科技的业绩稳定性蒙上了不确定性色彩。
    标的资产埋业绩隐忧
    在收购前的2016年度,富诚达经审计的合并报表归属于母公司净利润较2015年下降了0.36亿元。
    标的富诚达自2009年成立以来,便专注于智能手机、可穿戴设备等消费电子类精密金属结构件的研发、生产和销售。
    据中天华出具的《评估报告》显示,相比于资产基础法评估下富诚达增值率为90.60%而言,在此次收购所应用的收益法下,富诚达净资产账面价值为2.50亿元,评估值为28.95亿元,评估增值率高达1058%。也就是说,奋达科技拟以10余倍溢价收购富诚达。
    “本次交易标的公司的估值及作价较账面净资产的增值较高,主要因为标的公司未来发展前景较好,业务规模和盈利将有较大增长所致。”奋达科技解释称。
    富诚达也承诺期间实现的扣非后净利润承诺数总额不低于8.10亿元,其中2017年度、2018年度、2019年度扣非后净利润分别不低于2.00亿元、2.60亿元、3.50亿元。
    值得注意的是,在收购前的2016年度,富诚达经审计的合并报表归属于母公司净利润较2015年下降了0.36亿元。这种业绩波动也招致深交所的问询。对此,奋达科技解释称,主要系富诚达当期技术研发费用上升和主动终止与星展银行签订的远期外汇交易合同所致。
    实际上,这并非奋达科技首次开展精密金属结构件领域收购。奋达科技于2015年2月将同领域的欧朋达收至麾下。二者只是在客户群上有所差异:富诚达的主要客户为Apple,其生产旺季一般为6月至11月;欧朋达的主要客户为SONY、vivo,4月至9月为生产高峰期。
    然而,奋达科技的业绩已然受到欧朋达的影响。据奋达科技2017年第一季度财报显示,报告期内营业收入同比增加14.22%,但净利润及扣非后的净利润分别为-16.14%、-28.60%。
    面对这种营收冲高净利润下滑的局面,奋达科技董秘办相关人士介绍:“主要系三星手机面板产能供应紧张等,致欧朋达所获得的手机厂商的金属结构件订单相应顺延所致。”其续称,伴随欧朋达订单陆续展开,公司第二季度业绩回升属大概率事件。
    著名经济学家宋清辉认为:“若业绩不达预期或者收购计划受挫,不但奋达科技业绩将承压,投资者也将承担为此买单的责任。”
    除了标的资产主业的波动会影响奋达科技业绩的稳定性外,富诚达近年来主营业务收入的90%以上均来自于前五大客户。
    “若大客户突然终止合作,短期内会给富诚达的经营业绩造成重大影响。奋达科技十余倍溢价收购不确定性的富诚达,无异于收购了一颗随时可能爆炸的‘地雷’。”宋清辉续称。对此,上述奋达科技董秘办人员解释称,“因受制于现有设备、资金、产能等资源限制,客户集中度高属于富诚达主动选择的结果,富诚达本身具备服务于更广泛客户的技术实力。伴随并购推进,富诚达可充分利用奋达科技的融资渠道进行融资,解决发展瓶颈,二者将释放出战略、业务、财务等层面的协同效应。”

    加码转型背后的主业倒逼
    “奋达科技等国内企业的自主品牌音箱产品近二十年来始终难以比肩欧美音箱巨头。”
    此次收购也受到业内人士的看好。“富诚达主攻的金属结构件,具有材质轻薄、触感好、强度高、散热快、外观时尚等特性,在中高端消费电子终端市场应用广泛。同时该领域具有工艺流程复杂、工序繁杂、固定资产投资门槛高等特点。”第一手机界研究院院长孙燕飙表示,借助外延式并购可助力奋达科技补足金属及新型材料外观件领域技术短板,将业务直接延伸至利润空间丰厚的移动电子消费品产业链上游。
    上述奋达科技董秘办人士也强调:“移动智能终端金属结构件是公司当前重点突破的产品线之一。”据奋达科技近年年报显示,移动智能终端金属外观件一度贡献营业收入的30%左右。
    “但受制于罗技、JBL、创新、Altec Lansing、BOSE等欧美企业凭借技术、品牌等方面的优势长期占据全球中高端多媒体音箱市场绝大多数份额,奋达科技等国内企业的自主品牌音箱产品近二十年来始终难以比肩欧美音箱巨头。”家电分析师梁振鹏表示。
    “在毛利率高的西欧、北美中高端市场,奋达科技的自主品牌音箱产品突围重重,只能以贴牌代工为主;在印度、乌克兰等发展中国家市场,虽凭借性价比优势可占据一席之地,但受制于这些国家消费水平低,利润空间有限。”深圳某大型投行许姓分析人士称,这种施展不开的尴尬境地也是国内音箱企业的共同遭遇。
    相比于多媒体音箱,美发小家电业务堪称奋达科技的“利润奶牛”。其直发器产品曾领跑国内美发小家电。
    “但相比于电子按摩器、电子美容器等,同属于个人护理小家电领域的美发小家电产品毛利率偏低;同时,相比于飞利浦、松下、HOT等国外企业来说,国内企业在产品设计、材质、工艺、技术储备等方面较为落后,醉心于中低端市场的价格战而非高端市场的技术、品牌实力比拼。”中国家用电器研究院副总工程师鲁建国指出,外资品牌商以其强大的品牌影响力和健全的营销体系强势占据全球美发小家电中高端市场。
    近年来,奋达科技的美发小家电业务一方面与移动互联网、云服务等IT科技深度融合,提升智能化程度,另一方面向美容小家电等相关品类顺势延伸,市场需求稳定且保持平稳增长的态势。同样受益于产品结构的改善,以多媒体音箱等为代表的电声业务也实现了向无线类电声产品相关器件及配件等市场的扩张。
    “为传统小家电产品赋予无线、智能等各种时髦概念固然可取,但是产品在设计、技术研发等方面获得实质性突破才可以帮助企业构建起竞争性壁垒。”鲁建国坦言,精细化、专业化始终是小家电业务发展的“灵魂”,企业抢滩概念风口的同时,提升制造主业的技术实力始终是根基。
    奋达科技2017 年第一季度主要财务数据
                              本报告期      上年同期     同比增减
营业收入                      3.55亿元     3.10亿元     14.22%
归属于上市公司股东的净利润    0.45亿元      0.54亿元     -16.14%
经营活动产生的现金流量净额    0.31亿元      0.37亿元     -15.13%
基本每股收益                  0.0360元      0.0433元     -16.86%
加权平均净资产收益率          1.57%         2.13%        -0.56%
                                              本期报告末   上年度末    本报告期末比上年度末增减
总资产                        40.79亿元     41.46亿元    -1.61%

  数据来源:公司报告

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